最後更新日期：2025 年 12 月 25 日

比特幣的 UTXO 模型就像是一張張只能用一次的支票，而 SOPR 正是從這些「支票被花掉的價格」與「建立時的價格」中，看出市場是在獲利還是虧損。

 

SOPR＝1 在熊市通常會變成「回本就賣」的心理壓力線；但在牛市，SOPR＝1 反而常常是「跌回成本就加碼」的強力支撐。

 

最新數據顯示 SOPR 插破 1 後迅速反彈，整體更接近牛市心態，因此我認為市場信心仍在，偏向「不是熊市」。

嗨！這篇文章要帶你認識比特幣 SOPR 鏈上數據，我們得先從比特幣 UTXO 帳務處理模型開始，讓我們馬上開始吧！

比特幣 UTXO 帳務處理模型：每次轉帳都像重新開一張支票

比特幣 UTXO 是什麼？

UTXO 全稱 Unspent Transaction Output, 中文譯作「未花費的交易輸出」。是一種帳務處理模型。

比特幣、愛達幣都採用 UTXO 模型，和傳統金融銀行使用的「帳戶／餘額模型」不同。

在比特幣 UTXO 模型中，每筆交易的輸出都會形成一個全新的 UTXO，同時將舊的 UTXO 標記為已花費。

這個新的 UTXO 代表一定數量的比特幣，並被鎖定在一個特定的地址上；未來這個特定地址的所有者想再次發送比特幣時，就需要將這些 UTXO 作為新交易的輸入，並生成新的 UTXO，輸出到收款方的地址。

下圖中，同是轉帳 520 元（枚）的情境：

• 左邊的「帳戶／餘額模型」：很好理解
• 右邊的「UTXO 模型」：李雷的 UTXO—12.5 BTC 先是被標記為「已使用」，然後化成兩筆新的 UTXO，李雷自留的 UTXO—7.3 BTC 以及轉給韓梅梅的 UTXO—5.2 BTC。

比特幣 UTXO 就像支票

比喻來說，UTXO 就像是一張張的現金支票。每次轉帳時，都會開立一張全新的支票（UTXO），其面額（比特幣數量）與抬頭（對應的接收地址）各不相同。

當你下次想再次花錢，就必須在新的支票背後簽名（進行數位簽章），並註明要轉給下一位收款人的金額。

舊的支票（交易輸入）則會被銀行蓋上「作廢章」（標記為已花費），無法重複使用。

有時候，你手上的支票（UTXO）面額大於實際要轉帳的金額，這時就像是你拿一張 1250 元的支票，只要付出 520 元，剩下的 730 元就要找回自己。

在區塊鏈上，這個找零的動作會怎麼做呢？

你會開出兩張新的支票（交易輸出）：

• 一張 $750 的支票，寫給收款人（這是對方收到的比特幣）
• 一張 $250 的支票，寫給你自己（這是找回來的 UTXO）

這整個過程由區塊鏈自動處理，你不需要手動開找零支票。

每筆交易本質上就是「花掉原本的支票（輸入），再開新支票（輸出）」，而且每張支票只能用一次。

比特幣 SOPR 是什麼？

有了 UTXO 帳務處理模型的概念後，現在可以開始討論比特幣鏈上數據 SOPR 了。

在 UTXO 帳務處理模型內，每次轉帳都像重新開一張支票，都會先把舊的 UTXO 標記為已花費（舊支票做廢），同時也會形成其他全新的 UTXO。

從「未花費」變成「已花費」這些鏈上紀錄，能否挖掘出有價值的訊號？

順著這樣的思路，鏈上分析研究員 Renato Shirakashi 提出 SOPR（Spent Output Profit Ratio）指標，也就是「已花費輸出利潤比」，用來追蹤在某個特定時間區間內，鏈上移動的比特幣是否處於盈利或虧損狀態。

SOPR = UTXO 被花費時的價格 ÷ 創建時的價格

SOPR 的核心假設是：當幣從一個地址移動到另一個地址時，代表該用戶正在「賣出」比特幣。雖然這不一定 100% 準確（有時只是普通轉帳而已），但在大範圍統計下，SOPR 是觀察市場情緒的有效代理指標。

• SOPR > 1 移動中的比特幣處於獲利中
• SOPR < 1 移動中的比特幣處於虧損中
• SOPR 向上趨勢 表示市場有越來越多獲利了結的行為
• SOPR 向下趨勢 表示市場中虧損賣壓加重或獲利者暫時觀望

比特幣 SOPR 歷史觀測：熊市情境

在熊市階段（圖中為 2021/11～2022/12），SOPR 最典型的特徵，就是長時間落在 1 以下。

SOPR < 1 代表市場上大多數移動的 BTC 都是「虧損出場」，意味著當時的主基調，是恐慌、認賠、信心不足。

更關鍵的是，SOPR 每次往上反彈、接近 1 的位置，都會遇到明顯壓力。

因為在熊市裡，多數人的想法是：「好不容易回到成本價，終於解套，先跑再說。」這會讓 SOPR = 1 的位置，變成一條心態壓力線。

從圖中也能看到每一次 SOPR 反彈（快要）觸碰到 1 的時候，橘線都被打回來；而代表比特幣價格的黑線也同步走弱⋯⋯。

換句話說，熊市的 SOPR = 心態面的阻力線。一旦市場信心薄弱，回本就賣，價格自然難以上去。

比特幣 SOPR 歷史觀測：牛市情境

在牛市階段（圖中為 2023/1～2025/11），SOPR 最典型的特徵，就是大多時間站在 1 的上方。

SOPR > 1 代表市場上大多數移動的 BTC 都是「獲利了結」，意味著當時的主旋律是信心充足、願意承擔風險、買盤積極。

與熊市相反的是，SOPR 回調到 1 的位置時，反而常常形成強力支撐。

因為在牛市裡，大多數人的心態是：「跌回成本？機會難得，加倉！」這會讓 SOPR = 1 的位置，變成一條心態支撐線。

從圖中也能看到，每一次 SOPR 回測 1（甚至小幅跌破）時，橘線都快速彈回；代表比特幣價格的黑線也同步止跌向上。

換句話說，牛市的 SOPR = 心態面的支撐線。當市場信心強，回本不是賣點，而是逢低加碼的訊號。

小結：現在是牛市還是熊市？

我會密切關注 SOPR 觸碰到 1 的位置，兩套劇本：

1. 繼續牛：如果大眾仍對 BTC 有信心，那麼歷史的後照鏡告訴我，SOPR 會有一波急速反彈，所以是個不錯的抄底時機。
2. 牛轉熊：反之，若 SOPR 在 1 的位置上上下下盤整，最終向下急墜，這就很危，信心崩跌。

我個人比較偏向第一種劇本，繼續牛。

基於此，我傾向不認為現在是熊市。

我有可能是錯的，stay hungry stay foolish。