MVRV、NUPL 是什麼？投資人必看的比特幣鏈上數據指標
最後更新日期：2025 年 6 月 1 日
比特幣的價格起起落落，但背後其實藏著一套可被量化的情緒指標——鏈上數據，像是 MVRV 和 NUPL，就是用來判斷市場是不是高估或低估的好工具。MVRV 看的是幣價和大家平均持倉成本的比值，當這個數字小於 1，代表進場機會很可能出現；NUPL 則反映大家到底是賺還是虧，負值通常是抄底的好時機。雖然這些數據不能保證獲利，但能幫你看懂人心、掌握節奏，少走點冤枉路。
如果你有在研究比特幣的投資時機，可能會聽過一些看起來很神祕的「鏈上數據指標」。這篇文章會從 MV、RV 這兩個基本名詞開始，帶你認識它們延伸出來的指標，像是 MVRV Ratio、NUPL，一起搞懂這些數據到底在看什麼，又怎麼幫你掌握市場的情緒變化。
鏈上數據是什麼？
所謂「鏈上數據」（on-chain data）指的是直接從區塊鏈網路上抓下來的真實紀錄，例如每筆交易、錢包地址的持幣狀況、幣的流動方向等等。因為這些資料公開透明，誰都查得到，也不容易被造假，所以成了不少投資人觀察市場熱度與資金動向的重要工具。
鏈上數據不像Ｋ線圖那樣直接反映價格走勢，如果說「價格」是反映所有供需訊息交織後的結果，而鏈上數據就是：
把結果背後的行為拆解來看。
鏈上數據觀察「人」怎麼動：幣有沒有被轉走、錢包有沒有在加碼、賺錢的人多不多⋯⋯這些都能透露市場的情緒，幫你做出更聰明的進出場判斷。
比特幣鏈上數據 MV、RV、MVRV ratio 是什麼？
MVRV Ratio 是由兩位鏈上數據分析師 Murad Mahmudov & David Puell 於 2018 年 10 月首次提出，用來研判比特幣市場行情的指標。
MV 是什麼？
其中 MV 指的是 Market Value（市場價值），是幣價 x 流通的比特幣總數。
MV 類比於傳統金融圈的「市值」，即股價 x 流通在外股數；
MV 反映了「當前」市場情緒波動。
RV 是什麼？
而 RV 指的是 Realized Value（已實現價值）。
因為比特幣是公開帳本，金流清楚透明，每一筆比特幣「最後一次」移動時，從一個錢包地址發送到另一個錢包地址的時間，都會產生一個價格；
把這些「最後移動時的價格」全部加起來取平均值，再乘上整體流通的比特幣數量，即為 RV。
比特幣 MVRV Ratio 小於 1 是絕佳買點；很久沒破 3
MVRV ratio 是什麼？
把 MV 和 RV 相除，這個數字叫做 MVRV Ratio。
下圖中，淺藍色的線是比特幣市價，桃紅色的線是 MVRV Ratio。
一個進出場參考策略是：
在 MVRV Ratio 值小於 1 時買進比特幣。 在 MVRV Ratio 值大於 3 時將幣賣出。
根據研究機構 Messari 發布的一份報告（第 13 頁），歷史數據顯示 MVRV Ratio 值在 3 以上的時間正在逐漸縮短。
2011 年，MVRV Ratio 在 3 以上停留了 4 個月。
2013 年，它在那裡停留了10 週。
2017 年，它停留了 3 個星期。
2021 年，它只停留了 3 天。
順帶一提，2022 年以後的 MVRV Ratio 還未曾破 3。
比特幣 NUPL 變成負值是重倉抄底機會
把 MV 和 RV 做相減，得到 NUPL。
因為「當前市價」與每個持幣者的「取得成本」是公開資訊，所以可以計算出大家的浮盈／浮虧情況；將這些「未實現盈虧」加總後得到 NUPL（Net Unrealized Profit／Loss）指標。
再求精緻一些，就會使用到統計學上「標準化」概念，得到 MVRV Z-score。
從歷史數據來看，NUPL 變成負值的情況大約每 4 年出現一次（圖中紅色區域），代表多數人都在虧錢，市場情緒極度悲觀，比特幣價格（圖中黑線）通常也落在相對低點。
如果你想抓進場時機，這種「NUPL 轉負」的時候，可是千載難逢的左側抄底機會，勝率高、適合重重倉押注，但也最考驗人性，因為大家都怕得要命。
不過反過來說，NUPL 就沒那麼適合拿來當逃頂訊號（圖中淺藍區域 vs 黑線），若要逃頂，還得綜合多個指標一起研判才行。
小結
MVRV 和 NUPL 都是從鏈上數據中提煉出的市場情緒指標，用來幫你判斷比特幣是高估還是低估。
一個看的是市值與成本比值（MVRV），一個看的是市場整體還賺還是賠（NUPL）。
兩個指標的本質，想要反映的現象，都是差不多的。
本輪因為機構級資金大量進場，這些指標是否還能一樣（左側抄底）靈驗，蒙上一層未知數。但搭配其他工具一起看，仍是判斷進出場的好幫手。
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